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股权融资偏好国内外研究现状

时间:2019-01-27 11:26来源:毕业论文
西方学者关于股权融资偏好的理论研究1958年,美国经济学家Modigliani and Miller在《资本成本、公司财务以及投资理论》这篇文章讨论了在完美市场上(在无所得税,没有破产成本,并且资

西方学者关于股权融资偏好的理论研究1958年,美国经济学家Modigliani and Miller在《资本成本、公司财务以及投资理论》这篇文章讨论了在完美市场上(在无所得税,没有破产成本,并且资本市场是完善的,还没有交易成本,所有证券都是无限可分的,公司的股息政策不会影响企业的价值的情况下),资本结构对企业的价值的影响。即MM定理,企业不管是举债或是增发股票等股权融资,企业的总的资本是不会受影响的。企业若选择债务融资,则债务的比例会上升,企业的破产风险会随着债务的上升而加大,但破产风险的加大会导致投资者对公司的前景不看好,则会纷纷抛持股票,则股票价格会下跌。则使企业债务融资额和所有者权益额会发生相反的等量的变动,则企业的总资本还是不变的。该理论虽然是在MM定理的无摩擦环境下得出的,但是对现实的企业融资还是有一定的指导作用,也为后继学者的研究提供了思路和方法。33115
而融资的“啄食”顺序原则(Myers,1984):①内源融资;②外源融资;③间接融资;④直接融资;⑤债券融资;⑥股票融资。表明企业为一个新项目进行融资时,会优先考虑本企业的资金盈余,然后再采用短期或长期借款或发行公司债券等方式进行债务融资,最后才会增发股票配股等股权融资方式。论文网
1.2.2  国内学者对股权融资偏好的研究
中国学者对上市公司股权融资偏好的相关研究始于20世纪90年代,大部分学者是从融资成本方面进行研究的,也有学者指出股权融资偏好的影响因素有,股权结构(资产负债率)、管理者追求自身利益(内部人控制)、制度政策等。 源自$六l维,论:文w网)加7位QQ3249^114 www.lwfree.cn
(1)融资成本的影响
黄少安和张岗(2001)将股权融资偏好归因于其较低的融资成本。同时黄少安和钟卫东(2012)重新考察了股权融资中的成本因素以及其形成和作用,提出并论证了股权融资成本的软约束假说,他们认为中国上市企业股权融资偏好的原因为股权融资成本因素的约束力的差异,以及中国上市公司治理和资本市场制度的缺陷。闵玥(2014)指出较低的股权融资成本(具体包括:股息率普遍偏低,上市公司的税收优惠政策,股票的税收成本偏低,券商包销的方式带来的股票发行较低的交易成本,企业关于股票发行的信息不对称成本较低,并且我国企业贷款利率一般高于股票融资成本)是我国上市公司股权融资偏好的最根本的原因。一句话就是,股权融资的低成本促成了我国上市企业的股权融资偏好行为!
(2.)股权结构影响
我国上市公司的股权结构比较特殊,国家控股和法人控股占主要地位,因此企业内部缺乏有力的股东的监控机制以及激励机制(崔巍. 2013)。统计分析表明,我国上市企业的总经理的年度报酬与其公司业绩的相关性不大,与每股收益和净资产收益率的相关系数分别为0.045和 0.009,且公司高管的持股比例与公司经营业绩的相关系数跟小,仅为0.0057),导致了我国上市企业出现了严重的“内部人控制”现象。进一步强化了我国上市公司对股权融资的偏好行为(崔巍. 2013);肖泽忠,邹宏(2008)研究发现 国有股比例较高的企业并不比其他企业更偏好股权融资,反而国有控股企业的负债率相对较高,与“国有股比重高一内部人控制股权融资偏好”的逻辑不符。
(3.)管理者追求自身利益
  倪中新,武凯文等(2015)基于终极所有权视角研究探讨了我国上市公司的股权融资偏好问题。利用扩展后的LLSv模型,研究了股权融资过程中公司的控股股东的融资决策及掏空行为。分析发现,由于控股股东通过股权融资不仅可以获得未来投资所需的资金,还能获取控制权私利,因此上市公司的股权融资决策与控股股东的掏空行为是紧密相连的。不管项目的未来投资回报率的高低如何,扩大公司的股权的融资规模对控股股东来说都是稳健的融资策略。因此,公司的控股股东一直有强烈的动机去实施股权再融资,扩大股权融资规模提高企业的资本总值。黄少安和钟卫东(2012)也指出:我国国有企业的领导实行的任期制强化了相关领导人只享受股权融资的收益而逃避责任的可能。则其融资决策就会更多地以自身利益最大化为出发点一旦企业监控不严格,经理层就会为谋求自身利益的最大化而选择无限的股权融资方式去筹集资金,不管企业是否真正需要用股权筹资方式去筹集资金。另外,也有学者指出为了树立企业在公众中的良好形象,管理层会希望企业年度报表中保持较低的资产负债率,和较大的资本规模,则会选择更多的股权融资。并且我国上市企业的低的股利支付政策尤其是少的现金股利的分配能够扩大企业的日常的自由现金流,以增加管理层的职务消费,(闵玥.2014) 股权融资偏好国内外研究现状:http://www.lwfree.cn/yanjiu/20190127/30021.html
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